近期可能过会重组的军工股票(关注军工股下半年四大机会)

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本期嘉宾是券商军工板块研究领域的专家:安信证券研究所副所长冯福章

《资智通鉴》是由中国首批成立、投研实力强大的基金管理公司——国泰基金,与国内最顶尖的财经公众号“券商中国”(ID:quanshangcn)联合推出!这也是行业首档旨在汇聚泛资管领域优秀投资管理人,优秀卖方分析师以及上市公司高管思想精粹的视频访谈节目。

安信证券研究所副所长冯福章现为安信证券研究所副所长、首席军工行业分析师,北京科技大学机械工程博士。2007年进入证券行业,一直从事机械和军工行业研究。2014-2017年连续三年蝉联新财富最佳军工行业分析师,业界也给了他一个响亮的称号——“军工皇帝”。

最近几年中国大力推进国防现代化进程,海陆空三军装备升级,惊喜不断,前几日国内自主制造的第二艘航母下水,可以看到军工行业整体快速发展。对普通投资者来说,目前行业发展形势如何?今年有哪些值得关注的亮点?

本次对话,由券商中国美女记者王莹担任主持嘉宾,让我们听听安信证券研究所副所长冯福章老师有什么独到的观点分享。

核心观点:

1、大军工板块已经占据了A股市值的5%,是一个大行业了,值得去研究。

2、我们是从两个角度去研究,一个是武器装备建设,另一个是军工体制改革。

3、军工板块具有高估值属性,行业中枢在 50倍,过高肯定有不合理因素。

4、军工企业要看成长性和基本面带来的驱动力。短期事件,比如大飞机首飞、航母下水,这些事件都不是投资军工的中长逻辑,可以把它当做催化剂,处理的结果就是,择机卖出。

5、今年不会是军工股大年,难以出现大的行情,但是要比2016年表现要好。

以下为访谈文字实录:

券商中国记者:今天想探讨的第一个问题,是对于普通投资者来说,军工行业是一个相对有距离感又充满神秘色彩的行业,在理性的投资观念里,ok我不了解那就不碰。但在金钱的诱惑面前,其实我们没有那么理性,如何揭开这层神秘的面纱,请分享下军工行业的研究框架,我们怎样才能挖掘出行业中的好公司?

安信证券研究所副所长冯福章:刚才提到的军工,目前大家的投资上会有一些军工的比重,这也是合理的。因为现在考虑到民参军的公司,考虑到央企旗下的军工上市公司,军工的占比已经很高了,大军工板块已经占据了A股市值的5%,在30多个行业中排名是比较靠前的,不再像以前是个小行业,值得去研究。

在研究框架方面,我们是从两个角度去研究。一是,从武器装备建设的角度,就是研究在安全局势紧张的情况下,我们怎么应对,比如提高军费预算,加大武器研发的力度,加大武器装备的购买量,以及快速形成一些关键的技术,这些都包含在武器装备建设,那从这个角度,我们相对看好的是远洋海军装备、战略空军装备,以及一些信息化方面的装备。这是我们第一个框架,就是从安全局势出发,看军费的投入带来的武器装备的发展。

第二个角度,是从经济形势出发,看军工行业的哪些环节不适应经济形势的发展,以后要改革掉这些相关的弱势环节。这个领域我们称为军工的体制改革,这里包括评价机制的改革(不确定)、科研院所的改革、军民融合的改革,以及混合所有制的改革,还包括市场上都比较熟悉的军工的资产证券化的改革。从武器装备建设和军工体制改革两方面分析,是我们的研究框架。

好公司还不都是完全一样的,对我们来说,有一点根本的底线,就是看估值。你的估值是否和你未来的成长性相匹配,是否考虑到有一些资产主流外延的空间,之后你的业绩是否能匹配当年的股价,如果低估了,那我们会觉得是好公司,尤其是靠内生式增长的,靠它拓展市场的其他份额(不确定),依靠自己的技术拓展业务领域,比如以前是陆军配套,那现在能不能海空军配套?还有一个是看有没有新单品带来的爆发。

我们主要是通过这几个角度,资产主流外延是否带来业绩的增长,产品应用领域和市场份额的提升能否带来业绩的改变,以及新产品的研发是否能带来新的增量,我们通过这几方面来看这个公司是否具备高成长性。如果说业绩增长非常好,同时估值能够匹配或是相对比较低,我们把他定位为好公司。如果说只是炒概念,估值比较高,这类我不会参与,也不会投入很多精力去研究。

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券商中国记者:从A股的军工板块整体来看,估值是比较高的,那高估值往往会带来股价较大的波动。那这一点也从这周的大盘得到了应征,军工板块的下跌是超过大盘的,而且我们发现军工板块的阶段上涨往往都是事件驱动型,那您是如何看待这一现象呢?

安信证券研究所副所长冯福章:军工主题投资的属性还是有,这个板块有这方面的属性,但是我们更多的是看重它的成长性和基本面带来的驱动力,如果短期事件,比如朝鲜紧张,或局势紧张,比如大飞机首飞、航母下水,这些事件都不是投资军工的中长逻辑,可以把它当做催化剂,处理的结果就是,如果兑现的话我们应该卖出相关的股票。比如现在大飞机板块,以及前几天航母下水领域,朝鲜核问题的局势紧张都是这样,我们更应该看重它的基本面驱动,真真实实的上市公司产品有哪些竞争力,未来是否有高增长,这是我们比较关注的。

券商中国记者:那估值在多少倍是比较合理的?

安信证券研究所副所长冯福章:根据平均经验,就是我们要抛去一些ST的,纯炒资产重组的一些估值非常高的股票,那么我们就看那些有业绩的公司股票,平均估值是50倍左右。

我们通过跟踪行业重点公司的方法来判断行业的平均估值。有一好处是,军工板块同质性比较强,很多时候是同涨同跌,所以我们关注一些好的公司是可以很好体现板块整体的估值情况。根据这10年的跟踪情况来看,如果远远高于50倍估值,比如达到80倍以上,那我们认为短期是高估的,如果低于50倍,在30-40倍左右,我们觉得还是可以的。此外,它的高估值属性有它自己的历史性,军工板块在任何国家估值都比较高,美国的军工板块估值也是比大盘高一些。所以高估值的原因比较多,包括军工产品的属性,它多品种小批量、比较神秘、投资者比较偏爱以及一些外延的空间,这些都是它估值相对比较高的原因,但是绝对不是毫无边际,我觉得有业绩的公司中枢50倍是我们比较坚持的一个观点。

券商中国记者:您提到投资军工企业要关注企业的成长性,但是从财务报告来看,军工行业一大特点是盈利比较难。投资者在看军工企业财务报表时,有哪些财务指标需要重点关注?或者说,一些具有成长性的军工企业在财务指标上有哪些共性因素?

安信证券研究所副所长冯福章:对于二级市场的投资者来说,应该重点关注利润表。对于毛利率、净利率等数据要更加关注。但是一个具备长期成长性的企业来说,资产负债表,现金流量表也要给予重视。

券商中国记者:好的公司毛利率大概水平?

安信证券研究所副所长冯福章:一般“民参军”类公司毛利率在30---50%,是有合理空间的,当然也有比这个更高点。国有企业类军工企业毛利率相对低一点,毛利率在10---20%。净利润方面,总装厂之类的一般平均在2—3%之间,民营企业一般平均在10%,当然个别公司高的则有20%。

券商中国记者:除了企业的基本面,市场还比较关注行业的基本面。中国在大力推进国防的现代化进程,前几天中国自主制造的第二首航母下水了。在您看来,中国的军工行业整体发展趋势是怎么样的?

安信证券研究所副所长冯福章:我们重点关注军费,军费是国际投资军工的重要来源,是行业发展的重要指标。今年的军费增长率在7.1%左右。

券商中国记者:7.1%是大概一个什么水平?

安信证券研究所副所长冯福章:从历史水平看,军费有所下滑,但是这个增速是和GDP增速和财政收入的水平是相匹配的。也就是说,军费的下滑是宏观经济下滑的表现,并不是国家不重视军工,更不是军队不需要发展。从这角度说,7%的军费增长水平,也是不错的水平,也是远远高出世界的水平。

券商中国记者:2018年的军费情况会如何?

安信证券研究所副所长冯福章:2018年的军费预计将保持在7-7.5%左右的增速,可能比今年增加零点几个百分点。

券商中国记者王莹:您怎么看今年的国际局势?

安信证券研究所副所长冯福章:当前大家眼光都放在朝鲜问题上,但是我认为,各方都在争取和平解决,发生真正冲突的可能性比较小,和平解决的概率比较大,当然也不排除有极端情况出现。

下半年的焦点,更应该关注南海问题。因为中国和东盟在下半年签订南海行为准则框架,应该紧盯着南海问题,是否会出现一些反复情况。

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券商中国记者:下半年的投资机会在哪里?哪些子行业应该多关注?

安信证券研究所副所长冯福章:今年不会是军工股大年,军工股不会出现大的行情,但是要比2016年表现要好。这是我2016年底制作的今年市场策略报告的主要观点,至今为止基本逻辑不会改变,不能预期太高。

在这个前提下,如果跌多了,可以做一个小的反弹行情。但是反弹到一个比较高的位置,比如说,反弹到了20%左右,我们还是应该卖掉,因为向上的空间也比较小。在这种思路的前提下,我们推荐四个配置方向。

第一个是短期超跌股。比如说,在一个月内跌的非常多了,会有一个小的反弹。

第二个是比较好的“民参军”的股票。去年这类股票从去年10月份到现在跌幅普遍较大,一些上市公司相对跌出价值了,到了20—30倍的估值水平,是值得关注的。

第三个是次新股。这类公司股权结构比较简单,产品结构比较好,市场占有率不错。在公司放在子领域处于龙头地位,值得关注。

第四个是海空军装备建设股票。未来几年,海空军装备仍然是军费投入的重点领域,需求仍然非常旺盛。我们也应该从海空军装备里面挖掘出一些好的投资标的。

券商中国记者:市场给您冠以军工皇帝的称呼,您当初什么要加入军工行业研究?是什么推动您坚持了这么久的军工研究?从业多年之后,有没有一些印象深刻的事情可以分享?

安信证券研究所副所长冯福章:我最开始从事机械行业研究。2014年研究所设立军工行业后,开始军工研究,也应该算是无心插柳。

我从研究军工后,开始喜欢上军工行业,产业有趣,还能挖掘到一些优秀的公司,让我坚持了下来。调研公司特别是自己喜欢的企业,都是一件很高兴地事情。

一些实实在在的真正把业绩做好的公司,我一年都愿意调研4、5次。但是一些炒概念、炒作市值的,我们就仅仅是跟踪而已。

近期可能过会重组的军工股票

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