股票指数7月全新修改怎么回事(上交所为何修改指数编制)

股票指数7月全新修改怎么回事

在今年“两会”期间,调整上证综指编制方法成为了热门话题。有全国人大代表建议适当调整上证综指的编制方法,切实提升指数的表征作用及内在稳定性。

对此,上交所也做出了相关回应,并在上周五宣布,将于2020年7月22日修改上证综指的编制方案。这也将成为近30年来,上证指数首次“大修”!

上证指数为何“失真”?

上证指数自1991年7月15日发布以来已经运转了29年,即将迈入而立之年,但从2006年起就陆陆续续有过关于指数失真的讨论。

都说股市是经济的晴雨表,我国GDP从2010年的41.21万亿元到2019年的99.08万亿元,10年时间实现了2.4倍的增长,而上证指数这十年却一直围绕3000点上上下下,反复震荡,所以大家觉得上证指数有所“失真”。

作为A股的第一个指数,“失真”的背后,编制方式存在哪些潜在问题?大家议论的重点都在哪?我们还是通过上证指数的编制规则一探究竟。

股票指数7月全新修改怎么回事

资料来源:中证指数公司网站

在中证指数公司网站,我们可以找到上证指数的具体编制方法,关于编制规则的讨论主要就集中在截图的三个方面:

股票指数7月全新修改怎么回事股票指数7月全新修改怎么回事

资料来源:中证指数公司网站

1、指数的样本选取

“选取上交所上市的全部股票做成样本股,包括B股”,这种选样方式在目前A股退市机制还不够成熟的情况下,会导致大批ST企业和问题股被长期纳入指数,作为指数成分股存在,这样势必会拖累上证指数的总体表现。随着上市公司壳价值降低以及B股的逐步边缘化,我们看到近几年他们的走势是这样的:

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B股指数日K线 数据来源:wind

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ST概念指数日K线 数据来源:wind

而在另一端,由于过去新股发行实施核准制,对拟上市企业有较高的累计净利润要求(上海主板尤为严苛),大部分科技创新型企业和互联网平台型企业,在初创期往往被上海主板拒之门外。这使得在如今经济增速换锚,互联网浪潮兴起的大背景下,上证指数缺少代表新经济的造血功能。

简单总结:目前A股“严进宽出”的制度,让上证综指的样本池缺乏“吐故纳新”的优化机制,坏的排不出去,新的进不来。

2、按照总市值加权计算指数

关于指数的计算,上证指数是按照报告期样本总市值来统计的。目前上海市场的自由流通股占总股本的比例仅30%左右,而部分大市值公司自由流通占比则更小,像万亿市值的“宇宙行”工行,真正可自由流通的股本占比还不到10%。如果拉高这些权重大、流通股本少的股票,就可能会出现指数涨了,但大部分个股亏钱的“一九“、”二八“行情。另外,从行业分布来看,A股各板块流通市值占比也参差不齐,这往往会导致上证综指与其他以自由流通股本加权的成分指数,在行情走势上出现较大偏离。

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数据来源:wind,截止5月31日

3、新股计入指数时间

新股于上市后的第11个交易日计入指数,这在过去开盘首日无涨跌幅限制的情况下还较为合理,“炒新”热情在上市当天就一步到位。而现在新股上市首日累计涨幅限定44%,T+1日后10%,这样到了第11个交易日往往赶上新股开板的高峰期,我们统计了过去5年新股平均连板次数是9次。这其实相当于大多数新股在高位被纳入了上证综指,“出道即巅峰”,之后漫长的“估值回归”过程,对指数拖累明显。

最后,可能有投资者还会想到上证指数的分红派息问题。样本股的分红派息不纳入指数收益,这其实是很多宽基指数的“通病”,不仅仅是指上证指数,所以这里就不单独分析了。如果你只是想看看“复权后”的指数走势是啥样,可以在中证指数公司网站找找对应的“全收益”指数(后文我们就列举了一个“全收益”指数的案例)。

如果你是想做指数化投资,那大可不必担心指数不计分红派息的问题。因为不管指数涨跌,样本股只要有分红派息肯定会到指数基金账上的,会计算在基金净值当中。如果累计的分红过多,导致基金净值增长率超过同期被跟踪指数的1%,那么超额的涨幅就会当作指数基金的“分红”派发给投资者。

股票指数7月全新修改怎么回事

现阶段有哪些“不失真”的指数可参考?

理解了上证综指可能存在的设计缺陷,其实就明白了一个优秀的指数应该具备哪些特质:样本选取有优胜劣汰机制,指数计算按投资者真实感受到的流通股股本,新股在其炒作热潮退去后纳入。

笔者复盘沪深两市所有宽基指数,精心筛选出了几个既符合上述特质,又能充分表征A股整体走势,同时还具备一定成长空间的宽基指数,供各位投资者在今后做投资决策时使用:

1、沪深300

指数代码:000300.SZ,399300.SH

指数简介:沪深300指数由上海和深圳证券市场中市值大、流动性好的300只股票组成,综合反映中国A股市场上市股票价格的整体表现。

这个指数其实早已家喻户晓,它不仅是各大基金公司对标权益类产品的业绩标杆,同时也被广泛用运在期货、期权等金融衍生品市场。只是作为普通个人投资者,我们对这个指数的运用可能还比较少。

(1)指数走势

股票指数7月全新修改怎么回事

近5年沪深300与上证指数的走势对比 数据来源:wind资讯,广发证券

总结:16年之前和上证指数齐涨齐跌,16年之后持续领先上证,开始了持续四年的慢牛走势!

沪深300指数应该说代表了中国最核心的权益资产,16年后的走牛,也恰恰反应了我国经济由增量转存量时代后,各行业从“百舸争流,群雄纷争”进入了“剩者为王,赢家通吃”的格局,行业龙头、核心资产享受了估值和业绩的“戴维斯双升”。

(2)编制规则

样本空间:

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资料来源:中证指数公司网站

选样方法:

股票指数7月全新修改怎么回事

资料来源:中证指数公司网站

股票指数7月全新修改怎么回事

资料来源:中证指数公司网站

加权方式:自由流通市值加权+分级靠档

总结:样本选取上,横跨沪深两市,剔除了ST和问题股,在考虑了成交量的基础上选取近半年沪深市场总市值排名前300的个股。加权方式上,使用“自由流通市值加权+分级靠档”的方式,确保指数计算的流通股本保持相对稳定。新股计入时间上,创业板股票有3年上市时间的要求,对非创业板股票而言,除极个别超级权重股外,上市1季度后才计入选样范围。

(3)行业分布:

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资料来源:wind

总结:代表传统产业的金融地产占比最高,达到了33.9%;代表未来经济增长的新动能,信息技术和医疗保健占比超过了20%;近几年备受外资青睐、坐享庞大内需市场的大消费板块占24.1%。

金融地产、科技、消费三足鼎立,应该说沪深300指数较为精确的刻画了目前A股市场的整体特征,也反映了我国经济增长的几大支柱力量。对于看好未来A股长期走势的投资者,可以关注跟踪沪深300指数走势的指数基金。

2、深圳100R

指数代码:399004.SZ

指数简介:深证100指数由深圳市场选取100只A股作为样本编制而成,为深市多层次市场指数体系的核心指数之一。而深圳100R就是“深圳100”的全收益指数,计算时考虑了样本股税前现金红利再投资的收益。

一般新股民可能对深圳100比较陌生,但说起上证50,可能很多人就非常熟悉了,深圳100指数其实就相当于深圳市场版的“上证50”。它是近几年A股市场表现最好的主流宽基指数之一。如果说沪深300指数最能反映A股市场整体面貌,那么深圳100就是最能代表未来A股结构演变方向的。

股票指数7月全新修改怎么回事

近5年深圳100R和上证指数的走势对比 数据来源:wind,广发证券

总结:持续领先上证指数,16年后开始慢牛走势,目前正逼近历史新高。

(2)编制规则

样本空间:

股票指数7月全新修改怎么回事

资料来源:深圳信息公司网站

选样方法:

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资料来源:深圳信息公司网站

加权方式:自由流通市值加权

总结:样本选取上,同样剔除了ST和问题股,在考虑了成交量的基础上选择近半年深圳市场总市值排名前100的个股。在加权方式上,采取流通市值加权。在新股计入时间上,除个别超级权重外,上市半年后才计入选样范围。值得一提的是,深圳100的选样范围不仅仅包括深圳主板,科技型企业扎堆、上市门槛较低的中小板和创业板也被囊括其中。

(3)行业分布

股票指数7月全新修改怎么回事

资料来源:wind

总结:代表未来经济增长方向的信息技术、医疗保健和代表内需升级的可选消费权重占比居前,传统的金融、地产占比较低。消费+科技的组合,应该说在具备成长性的同时也不乏稳定性。

如果说股市是经济的晴雨表,那么指数就像带有刻度的温度计。随着BATJ等海外科技巨头的回归以及注册制的逐步实行,A股市场的定价效率会越来越高,指数优胜劣汰、吐故纳新的优点将展现得淋漓尽致。而立足获取市场beta收益的指数化投资也会像海外成熟市场一样,越来越行之有效。

本文内容仅代表个人观点,不代表广发证券立场。投资皆有风险,应谨慎至上。【投资顾问 粟小牛 注册投资顾问证书编号: S0260618050022】

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