科创板投资怎么计算收益(科创板股票如何估值)

科创板里面既有渣男,也有男神,该如何选择?普通投资人如何参与科创板呢?为集中体现科创板核心上市公司股价表现,上交所和中证指数公司推出 “上证科创板 50 成份指数”,简称“科创 50”,我们预计很快就会有科创板50ETF基金出现,未来的投资价值如何,会像中小板指数一样上涨10倍吗?还是类似创业板指数先从1200点跌到585点,跌50%,再涨4倍?今天我们分析一下科创板50的成分股,看看科创板50的投资价值。

【科创板定位及基本概况】

科创板快速推进,完善多层次资本市场体系建设

科创板设立之前,我国资本市场主要由沪深主板、中小企业板、创业板和 全国中小企业股份转让系统组成,但从上市条件来看,我国多层次资本市场差 异化并不显著。当前中国经济正处于向创新驱动以及高质量发展的关键时期, 需要与之匹配的多层次资本市场体系提供支持,而设立科创板并试点注册制, 是全面深化资本市场改革的重要突破口。

科创板目标实现资本市场和科技创新的深度融合,主要承担两项重要使命:一是支持有发展潜力、市场认可度高的科创企业发展壮大,允许未盈利企业、 同股不同权企业、红筹企业发行上市,进一步畅通科技、资本和实体经济的循 环机制。二是发挥改革试验田的作用,进行制度改革的先试先行,形成可复制 可推广的经验。自 2018 年 11 月习总书记在进博会上宣布在上交所设立科创板 并试点注册制改革以来,科创板开板进程加速推进,仅用数月时间科创板上市 制度正式落地。

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与创业板各有侧重、相互补充

创业板和科创板均面向中小型创新企业,但两个板块的功能定位既有侧重 又有区别。创业板注册制改革之后,板块定位进一步明确:创业板主要服务成 长型创新创业企业,支持创新创造类企业,鼓励新旧产业融合,适应发展更多 依靠创新、创造、创意的大趋势,支持传统产业与新技术、新产业、新业态、 新模式深度融合。而科创板定位面向世界科技前沿、面向国家重大需求,主要 服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。重 点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药 等高新技术产业和战略性新兴产业,推动互联网、大数据、云计算、人工智能 和制造业深度融合,引领中高端消费,推动质量变革、效率变革、动力变革。

具体来看,科创板重点鼓励六大领域企业:一、新一代信息技术领域,主 要包括半导体和集成电路、电子信息、下一代信息网络、人工智能、大数据、 云计算、新兴软件、互联网、物联网和智能硬件等;二、高端装备领域,主要 包括智能制造、航空航天、先进轨道交通、海洋工程装备及相关技术服务等;三、新材料领域,主要包括先进钢铁材料、先进有色金属材料、先进石化化工 新材料、先进无机非金属材料、高性能复合材料、前沿新材料及相关技术服务等;四、新能源领域,主要包括先进核电、大型风电、高效光电光热、高效储 能及相关技术服务等;五、节能环保领域,主要包括高效节能产品及设备、先 进环保技术装备、先进环保产品、资源循环利用、新能源汽车整车、新能源汽 车关键零部件、动力电池及相关技术服务等;六、生物医药领域,主要包括生 物制品、高端化学药、高端医疗设备与器械及相关技术服务等。

创业板偏向统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合,而科创 板强调服务国家战略的“硬核科技”企业,科创板与创业板各有侧重、相互补 充、适度竞争。

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多元化上市条件提升市场包容度

科创板根据板块定位和科创企业特点,设置多元包容的上市条件,允许符 合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业在科创板上市,允许符 合相关要求的特殊股权结构企业和红筹企业在科创板上市。科创板按照市值范 围相应配备了五套上市条件,以满足和适应不同模式、不同发展阶段的科创企 业,充分照顾到成长性强、但尚未具备盈利能力的企业。

科创板放宽对科创企业的盈利要求、以市值为基础提供多元化的上市标准, 提高了科技企业的直接融资比例,使得更加多样化的科创企业得到积极孵化。科创板的设立提升了资本市场对实体经济的包容度,是构建多层次资本市场的 重要一环。

下图:五套科创板上市标准

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优化“资本供给”与“制度供给”

5 月 29 日,在科创板开市即将满一年之际,上交所表示科创板从制度变革 到效率变革的开局基本符合预期,下一步将以问题为导向,从优化“资本供给” 和“制度供给”入手推动后续工作。

在“资本供给”方面,上交所将构建更为高效的并购重组和再融资制度;研究推出鼓励吸引长期投资者的制度,为市场提供更多长期增量资金;完善股 份减持制度,满足创新资本退出需求和为股份减持引入增量资金。在“制度供给”方面,上交所将制定更有针对性的信息披露政策;适时推 出台市商制度、研究引入单次 T+0 交易,保证市场的流动性,保证价格发现功 能的正常实现。上交所首提科创板将适时引入做市商制度和“单次 T+0”再次 释放制度改革信号:引入做市商制度将显著提升市场流动性和交易效率;“T+0”交易将提升市场交投活跃度,保证市场的流动性和价格发现功能,未 来“T+0”交易制度的试点放开标志着我国交易制度进入全新的阶段。

【科创板市值行业特征及机构配置情况】

科创板市值行业特征

自 2019 年 7 月 22 日科创板首批公司上市以来,截止 2020 年 7 月 20 日, 已有 132 家企业成功登陆科创板,总市值达到 2.78 万亿元。从上市标准来看, 83.3%的科创板企业采用了对市值和净利润要求较低的“上市标准一”,而采取 对企业标准更严格的 “上市标准四”和“上市标准五”的企业分别仅有 7.6% 和 3.0%,整体呈现出小型初创的特征。从融资需求来看,上市企业融资需求主 要分布在 10 亿元以下,整体融资需求规模较小。

目前科创板公司平均规模较小,截至 2020 年 7 月 20 日,市值大于 1000 亿 元的公司仅有 6 家,分别是:中芯国际(2843.28 亿元)、金山办公(1699.43 亿元)、中微公司(1160.65 亿元)、澜起科技(1105.07 亿元)、沪硅产业 (1099.75 亿元)、寒武纪(1096.27 亿元);介于 500 亿到 1000 亿元的公司 有 5 家,分别是君实生物(884.07 亿元)、华润微(583.28 亿元)、华熙生物 (688.85 亿元)、传音控股(775.20 亿元)、中国通号(651.88 亿元);市 值分布在 100 亿元 以下和介于 100 亿到 200 亿元的占比分别为 50.00%和 23.48%,科创板上市企业整体呈现出中小市值风格。

从申万一级行业分布来看,科创板上市企业总市值覆盖最高的前四行业分 微电子(9204.58 亿元)、医药生物(6545.04 亿元)、计算机(4997.69 亿 元)、机械设备(3890.33 亿元);行业分布数量方面,科创板企业在计算机 (28 只)、医药生物(27 只)、机械设备(26 只)、电子(20 只)行业的成 分股数量较多。

下图:科创板企业市值分布(截至 2020.7.20)

下图:科创板企业申万行业分布(截至 2020.7.20)

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科创主题分布方面,上市企业在新一代信息技术产业的市值及数量分布均 最高,市值占比达 56.7%,数量占比达 41.7%;其次为生物产业,市值和数量占 比分别为 24.7%和 23.5%;企业在节能环保产业、新能源汽车产业和相关服务业 的市值及数量占比较低

机构及科创主题公募基金配置科创板情况

为反映机构对科创板配置情况,我们统计了季度机构对科创板股票的平均 持股比例和持股家数(机构包括基金、券商、保险、银行等)。此外,我们统 计了科创主题公募基金对科创板的配置情况及业绩表现,供投资者参考。机构对科创板配置情况方面,为防止平均持股比例被机构过少持股稀释的 情况,我们统计范围为机构持股比例大于 1%的科创板股票。从统计结果来看, 自 2019 年 3 季度起,机构对科创板的配置热情在 2019 年四季度达到高峰,平 均持仓比例达到 18.53%,持股机构家数达到 72 家,而在 2020 年一季度和二季 度逐渐降温,2020 年二季度机构对科创板企业平均配置比例降到 9.64%,配置 机构家数为 34 家。结合本报告第三章的科创板历史估值分析来看,科创板自开 板以来的大热行情在 2019 年末已经降温至历史低位,机构配置比例的高点与科 创板估值的低位在时间上形成契合。而自 2020 年一季度以来,科创板估值再次 抬升,机构的减持或与科创板估值不断走高有关。

从机构持股在科创细分产业的分布来看,截止 2020 年 7 月 20 日,机构主 要在下一代信息网络产业、电子核心产业、新兴软件和新型信息技术服务、前 沿新材料、生物医学工程产业等细分产业持股比例较高。

科创主题公募基金对科创板的配置情况方面,供投资者参考。截止 2020 年 7 月 20 日,市场共有 43 只科创主题公募基金,我们统计了科创主题基金在 科创板的配置情况。2019 年四季度基于年报统计基金所有持股在科创板配置情 况,2020 年一季度和二季度基于季报统计基金重仓股在科创板配置情况。整体 来看,在科创板配置比例较高的基金中,从 2020 年一季度到二季度,基金重仓 股在科创板的配置比例大多有所下降;富国科创主题 3 年、富国科技创新、中 金科创主题 3 年封闭运作基金从一季度到二季度重仓股在科创板的配置比例有 所提升。

科创 50指数编制方法

7 月 23 日,科创 50 指数实时 行情发布,指数以 2019 年 12 月 31 日为基日,基点为 1000 点,采用自由 流通股本加权。科创 50 作为科创板首条指数意义重大并有以下特点:

一、样本空间:科创 50 指数允许红筹企业发行的存托凭证及不同投票权架构公 司纳入样本空间,属于境内资本市场的重大制度创新。

二、差异化新股计入时间安排:现阶段新股上市满 6 个月后计入样本空间,待 上市满 12 个月的证券达到 100 直至 150 之后调整为上市满 12 个月后计入;同时,针对上市以来日均总市值排名在科创板市场前 3 位和前 5 位的证券 设置差异化的计入时间。

三、确定季度定期调整时间,设立临时调整机制:样本每季度调整一次,样本 调整实施时间为每年 3 月、 6 月、 9 月和 12 月的第二个星期五的下一 交易日;针对退市、退市风险警示等情况设立临时调整机制。

“科创 50”指数的推出为投资者提供了客观表征科创板市场和业绩评价基 准的工具,同时也为相应的科创板 ETF 等指数型基金,及其它衍生产品的发展 和板块的增量资金注入提供了条件。

成分股市值及行业分布特征市

在风格方面,科创 50 指数的成分股主要分布在介于 50 亿元和 100 亿元 之间、介于 100 亿元和 200 亿元之间,成分股数量占比分别 34.0%和 26.0%,市 值大于 500 亿元的成分股有 6 家,数量占比为 12.0%。从市值覆盖度来看,截 止 2020年 7 月 20日,科创 50指数成分股总市值为 1.16 万亿元,科创板股票 总市值为 2.78 万亿元,总市值覆盖度为 41.73%。

从申万行业分布来看,科创 50 成分股主要分布在电子(成分股市值:3163.5 亿元,成分股数量:12 只)、计算机(2727.5 亿元,10 只)、机械设 备(2637.4 亿元,10 只)、医药生物(2043.3 亿元,8 只)行业。从科创主题 分布来看,科创 50 指数成分股仅分布在新一代信息技术产业、生物产业、新材 料产业、高端装备制造产业四个科创主题产业,其中在新一代信息技术产业中成分股市值及数量占比最高,总市值达 8022.4 亿元,成分股数量为 24 只。从 科创细分行业分布来看,科创 50 成分股主要分布在电子核心产业、新兴软件和 新型信息技术服务、下一代信息网络产业,成分股总市值分别为 3874.2 亿元 、 2402.2 亿元、1414.0 亿元,成分股数量分别为 13 只、8 只、2 只。

下图:科创 50 成分股科创细分行业市值及数量分布(截至 2020.7.20)

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科创 50 指数前十成分股均为新一代信息技术产 业和生物产业领域企业,指数重仓国内领先的办公软件和服务提供商金山办公、 国内顶尖的高端半导体微观加工设备公司中微公司、全球领先的轨道交通控制系统解决方案提供商中国通号、业界领先的集成电路设计公司澜起科技和微创 医疗器械领军企业南微医学等细分领域杰出企业。整体上看,前十成分股盈利 你好,2019 年度的净利润增长率和 ROE 均处于较高水平。企业研发投入高,凸 显“硬科技”属性:2019 年度重仓成分股研发支出同比增长率较高、研发支出 占比较高,其中金山办公、中微公司、安恒信息、安集科技 2019 年度的研发支 出占营收比分别达 37.91%、21.81%、21.67%、20.16%;金山办公、中微公司、 南微医学、华熙生物、心脉医疗、安恒信息等企业研发费用实现高增长。

【科创板估值及财务指标分析】

由于科创板上市企业多为小型初创企业,公司盈利并不稳定,财务指标验 证较为滞后,因此仅采用 PE 对所有科创企业进行估值或将失效,对科创企业 进行估值需要结合企业生命周期、所处行业、研发周期及研发投入等因素,采 用多元化估值体系进行评估。

PE 估值适用于商业模式成熟、盈利稳定的企业,但对科创板企并不完全适 用。处于发展初期的重资产企业,如 IDC(数据互联网中心)、云计算等企业, 由于早期的固定资产建设会产生大量的折旧、摊销等费用,采用 EV/EBITDA 方法估值能够避免大量折旧对估值的影响;固定资产规模较大,制造业作为公 司重要的收益来源的企业,如晶圆制造、存储器等企业,采用 PB 估值较为合 适。此外,作为重资产高科技公司,研发费用是公司构建核心竞争力的关键, 是公司的重要支出,也可采用 EV/EBITDAR 对此类企业进行估值(EBITDAR = EBITDA +研发费用)。对于规模快速扩张、业绩快速增长的成长期企业,可 已采用 PS、PCF 进行估值;增长稳健,现金流状况较好的企业可以采用 DCF 模型进行估值。

对于医药生物行业,创新药发展初期由于研发周期较长,早期无法实现收 益,但在上市之后能够带来持续盈利,可采用风险调整后的 DCF 模型对创新药 企业进行估值。CRO/CMO 领域,企业具有不同的业务模式:传统模式的收入 主要是服务费,现金流较为稳定,可采用 DCF 模型进行估值;创新型模式根据 企业的完成进度支付相应比例的金额,可采用风险调整后的 DCF 模型进行估值;风险共担模式下企业主动承担更多风险,同时获取更大的收益,可采用风险调 整后的 DCF 模型进行估值。医疗器械领域企业在发展初期可采用 PS、 EV/EBITDA 进行估值。

估值方面,在 PE_TTM 和 PS_TTM 估值体系下,科创 50 指数和科创板整 体均高于创业板指和创业板整体,而科创 50 指数估值低于科创板整体:科创 50 指数/科创板的 PE_TTM 和 PS_TTM 分别为 84.39 /106.54 和 10.71 /14.54;在 PB_LF 估值体系下,创业板指的 PB_LF 最高,为 8.51;其次为科创 50 致 数,其 PB_LF 为 8.22,高于科创板和创业板整体。

研发投入方面,科创 50 指数和科创板的研发支出占比明显高于创业板致 和创业板,其中科创板 50 指数 2019 年度研发支出占营收比为 6.96%,高于创 业板指的 4.87%和创业板整体的 5.25%,低于科创板整体的 10.12%,这或与 科创板中市值较小、营收较低的企业较多有关。财务指标方面,2020 年一季度 科创 50 指数净利润同比及营收同比均出现下滑,2019 年度科创 50 指数ROE 为 14.99%,高于创业板指、创业板整体和科创板整体。

从历史估值来看,科创板和创业板的估值分化一直存在并且越来越明显。自 2019 年 7 月 22 日开板到 2019 年 8 月 5 日以来,科创板走出了独立行情, 从 2019 年 8 月初到 2019 年末,科创板降温迎来调整,在 PS_TTM 估值体系 下,2019 年 10 月 17 日,科创板的 PS_TTM 降低到 4.23,一度和创业板 (PS_TTM:3.89)非常接近。但自 2020 年 1 月和 6 月起,科创板经历了两 轮估值抬升过程,其估值和创业板的分化也越发明显,至 2020 年 7 月 20 日, 科创板估值已处于近一年的历史高位,远高于创业板整体估值。

当前科创板相比于全市场以及创业板估值较高,板块定位导致的标的稀缺 性、高成长空间以及高流动性支撑科创板估值溢价。当前虽然存在一定高估值, 但注册制本质是推进市场化进程,加速企业优胜劣汰,未来随着更多科创企业 的引入以及 T+0 交易的开放,科创市场定价效率将提高,垃圾股加速出清,资 源逐渐向优质龙头企业倾斜,以科创 50 指数成分股为代表的优质企业将迎来 良性成长。

下图:科创板和创业板自 2019年 7 月 22 日以来的 PE_TTM(截止 2020.7.20)

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申万行业分类下,对比科创 50 指数、科创板、创业板指和创业板的估值 和财务表现。医药生物:估值方面,科创 50 指数医药生物行业 PE_TTM、 PS_TTM 低于科创板整体,高于创业板指和创业板整体;PB_LF 高于科创板整 体、创业板指和创业板整体。财务表现方面,科创 50 指数医药生物行业 2019 年度 ROE 高于科创板整体、创业板指和创业板整体;2019 年度净利润同比高 于科创板整体。计算机:估值方面,科创 50 指数计算机行业 PE_TTM、 PS_TTM、PB_LF 均高于科创板整体、创业板指和创业板整体。财务表现方面, 科创 50 指数计算机行业 2019 年度 ROE 和净利润同比均高于科创板整体、创 业板指和创业板整体。电子:估值方面,科创 50 指数电子行业 PE_TTM、 PS_TTM 低于科创板整体,高于创业板指和创业板整体;PB_LF 均高于科创板 整体、创业板指和创业板整体。财务表现方面,科创 50 指数电子行业 2019 年 度 ROE 和净利润同比均高于科创板整体。机械设备:估值方面,科创 50 指数 机械设备行业 PE_TTM 低于科创板整体和创业板指,高于创业板整体;PS_TTM 均高于科创板整体、创业板指和创业板整体;PB_LF 低于科创板整体 和创业板指,高于创业板整体。财务表现方面,科创 50 指数机械设备行 2019 年度 ROE 和净利润同比低于于科创板整体,高于创业板指和创业板整体。

下图:申万行业分类下,科创板和创业板在不同估值体系下对比(截止 2020.7.20)

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研发投入方面,整体上看,科创 50 指数和科创板在多数行业的研发支出 占营收比较创业板指和创业板高。分行业看,科创 50 指数在计算机行业的研 发投入最高,研发支出占比达 24.83%;其次为国防军工、医药生物和农林牧 渔行业,研发支出占比分别为 13.36%、11.22%和 10.47%。从研发支出同比 来看,科创 50 指数在国防军工行业的研发支出同比最高,达到 108.90%,其 次为化工和计算机行业,其研发支出同比分别为 38.02%和 35.24%。

下图:申万行业分类下,科创板和创业板研发投入指标

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我们进一步对科创 50 指数、科创板、创业板指和创业板在细分行业的估 值及 ROE 进行统计。可以看到在同一大类行业中,细分行业的估值和盈能力 差别较大。在 PS_TTM 估值体系下,医药生物行业中,科创 50 指数在生物医 药和医疗器械领域的估值较科创板整体低,在化学制剂领域的估值高于科创板 整体。计算机行业中,科创 50 指数在基础软件及管理办公软件、专用计算机 设备领域估值高于科创板整体,而在通用计算机设备领域低于科创板整体。电 子行业中,科创 50 指数在集成电路领域的估值高于科创板整体,在半导体材 料、显示零组领域的估值低于科创板整体,其它电子细分领域估值和科创板相 当。机械设备行业中,科创 50 指数在其他专用机械领域的估值高于科创板整 体,其它机械设备细分领域的估值和科创板相当。

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我们统计了科创 50 指数和和市场主要指数涨跌幅及风险指标。科创 50 指 数基日为 2019 年 12 月 31 日,截至 2020 年 7 月 20 日,科创 50 指数今年以来 涨跌幅为 22.09%,高于同期上证综指(8.58%)、沪深 300(13.76%)和中证 500(18.16%)指数,低于同期创业板指(37.13%)和创业板综(29.84%)涨跌 幅。风险指标方面,科创 50 指数的年化波动率和最大回撤均高于同期市场主要 指数,整体上看,科创 50 指数具有高收益、高波动的特征。

风险提示:疫情超预期、政策收紧、贸易摩擦升级带来的股市大幅波动风险。

吕长顺(凯恩斯) 证书编号:A0150619070003。【以上内容仅代表个人投资建议,不构成买卖依据,股市有风险,投资需谨慎】

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