科创板推出倒计时(科创板倒计时两周)

01

新股发行制度的历史演变过程

“我国资本市场经历了从固定价格发售到上网竞价制,到询价制的一个演变过程。”

第一阶段:1993年到1999年,我国以固定价格发售为主。这个阶段最明显的一个特征就是所有股票的发行市盈率在12到15倍之间。1999年之后,证监会放宽了整个市盈率的安排,对于发行股本在4亿元以上的新股允许实行上网竞价和法人配售相结合的方式发行。

第二阶段:2001年,A股从审核制进入了核准制。配合核准制的发行,2001年5月17日正式确认从新股开始使用上网累计投标来定价。

第三阶段:2004年12月7日正式确定了新股的发行引入询价制。询价分为初步询价和累计投标询价,前者初步询价来确定发行的一个价格区间,累计投标询价最终确定价格。为了配合推出创业板,新股定价由之前的窗口指导正式放开,进入市场化发行的节奏。

从2009年到2012年,我国市场经历了一个比较完整的市场化的发行阶段,在这三年多的时间内总共发行了800多家公司,发行规模也超过万亿,我国在市场化发行这个阶段也积累了丰富的经验。当时的很多参与新股发行的机构和投资者目前也仍然活跃在整个新股的询价申购过程中,因此为我们积累了一个良好的制度和人才基础。

02

科创板改革对IPO制度的启示

本次科创板改革的亮点可以分为以下四个方面:

第一,科创板本身是一个多元化的上市标准,其中不仅仅是只考核盈利标准,同时还有针对现金流或经营性现金流的要求,其实质是放宽了原先只考核净利润的标准。

由于很多新经济类的企业属于红筹类企业或者是同股不同权的,因此考核标准的放宽有助于吸引新经济类公司。在目前的IPO制度下,无论是主板、中小盘还是创业板,这类企业回归A股有较大的制度性障碍。因此,科创板在制度设计方面可谓是开了一个先河。

第二,科创板实行了市场化的定价发行,与从2014年开始的23倍定价发行制有明显区别。原先的价格都能算出来,以后真正的价格来自于市场最终博弈的结果,放权给市场是非常大的一个突破。

第三,本次科创板改革史无前例地尝试了券商跟投机制,约束发行人和投行高价发行的冲动,对市场的参与者形成一种保护机制,是一个比较大的创新。

第四,整个的科创板的注册流程,或者说受理上市审核的流程,是非常公开透明的,从这个角度上来说,给了市场一个非常稳定的预期,这也是和之前审核相比一个较大的进步。

03

科创板的注册制改革

将面对哪些挑战?

科创板的推出并不是一个单一的改革,其本质上是一个牵一发而动全身的由增量去带动存量改革的尝试。我们也看到,在科创板推出以后,创业板也发表了诸多声明,例如放宽上市标准、接受同股不同权的企业,旨在提升创业板对新经济企业的一些吸引力,从而去看齐科创板。

从这个角度来看,科创板的改革未来可能不仅仅会带动创业板的改革,甚至牵连到中小板,乃至主板的改革。从制度设计上来说,整个新股改革本质是为了服务于直接融资,也是为了发挥市场的资源配置作用。

历史表明,我国的新股发行制度经历了多轮的改革,比如说从最早的定价发行到询价发行,然后再从之前的询价发行可能又回到了定价发行,中间有过非常多的尝试和改革,改革本身是非常困难的,因为它一定会牵连到各方的利益。因此,这样的一次改革它一定会有较大的阻力。

以上是我们认为在未来科创板的注册制改革当中可能会遇到的一些问题。所以,如果从这个角度去考虑的话,监管层还是应该对市场的涨跌具有一定的包容性,市场的参与者可能也需要对新股的破发做出一些比较积极的态度的回应,因为新股的破发或者说新股上市以后的暴涨和暴跌都不是去认证这次改革成功与否的标准

其实真正的新股发行改革,最后还是服务于国家的一个发展战略。因此,不仅是监管层要放权给市场,以后我们投资者也可能需要以更加包容的心态去看待科创板这样的新生事物,我们认为,这是科创板改革最大的意义。

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科创板推出倒计时

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股市有风险,投资需谨慎

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