CTA策略与股票多头什么关系(为什么多策略投资离不开CTA策略)

CTA策略与股票多头什么关系

尚腾资本商品期货投资总监翟旭先生

CTA策略在整个组合中起着稳定器的作用

CTA策略从70年代开始就作为一个独立的策略正式开始运作。我们可以看到,2008年以来,几乎每一次证券市场大的调整,与标普指数相比的CTA基金业绩在当年都会有较高收益 。

一方面这是与CTA的策略机制天生爱追逐剧烈波动的行情的特性有关;另一方面和覆盖的资产类别有关,特别是因为国外的的CTA趋势跟踪策略覆盖的资产类别范围会更广,其金融期货和金融衍生品的成交量会占到60%以上。

在我们的多策略框架中,CTA策略从两个角度发挥稳定器作用一方面,CTA策略可以作为辅助工具,针对多策略组合中的股票多头策略的需求进行设计量化择时对冲,以有效的降低整个组合的风险,提高产品业绩的稳定性。它可对股票多头策略形成保护作用,且成本较另外一种方式——购买期权更加低廉,同时择时的量化对冲能有效降低整个组合的波动率。

比如,通过情绪和形态的识别模型来判断出市场活跃状态,在市场交易处于非常亢奋的状态下,我们启动CTA策略的策略,让它对股票多头进行保护等。如果市场不是处于非常温和的状态,CTA策略就会对短期市场进行反转识别,再通过两层模型,实现对交易系统的控制,达到一个在控制好股票多头波动率的情况下,以最低的成本使股票多头策略实现预期目标。

另一方面,CTA策略本身就是一个独立的策略类型,可作为单独策略进行投资。从2008年CTA策略进入私募数据库开始,我们可以看到他的风险收益比较稳定,从夏普比例的角度看一直排在所有策略的前列。

CTA策略依据不同的思路大体上分为动量、价值、套利等策略。以动量策略为例,它利用行情信息来判断出市场上涨或下跌的趋势,结合波动率并在不同趋势判断下,建立不同规模的空头仓位/多头仓位。

价值策略更多的是从基本面出发,利用基本面因子,比如库存等,判断整个市场的驱动力量和标的资产价格水平是否存在估值差异,进而利用市场定价的错误来获得收益,这种策略在市场波动率相对温和时期时表现相对较好,和动量策略形成CTA策略的有效补充。

CTA策略如何控制风险

CTA的本质特征就是通过风险的控制来实现收益。历史上的CTA策略很少出现大幅的亏损,在策略上它会配合动量策略和价值类型等策略。CTA策略还会主动控制各类型资产的交易风险,在资产配置上倾向于交易低相关的资产,这在本质上降低策略的风险曝露,提高产品业绩的稳定性。

另外,国际上大部分资产都是已经有对应的衍生品了,通过这些相应资产的衍生品,在商品非常低迷的期间,跟踪全球CTA业绩的指数,获得了年化9%左右的收益。所以整个策略是从策略的搭配和资产交易的丰富性上,解决了风险控制问题。

图1:不同策略在各时段收益情况

CTA策略与股票多头什么关系

第二,就是事前事中事后的风险控制。首先整个策略按照风险平价原则进行配置,其次在具体策略——动量策略中,每笔交易都会有止损,对于品种曝露,板块曝露,都会进行相关控制,防止它出现异常的波动,但动量策略本身是偏好偏大的波动,所以当标的资产市场出现了大的波动,动量策略就能取得较大的收益。

在过去的5年期间,我们对所有类型的策略进行了业绩统计,长期来看CTA策略是一种风险收益率特征比较稳定的策略。

CTA策略的运作特点和展望

如果把动态多因子业绩和CTA业绩做一个对照,有趣的是,会发现这两种策略在过去5年相关性非常高,这说明虽然CTA策略是在交易不同的资产,方式也不一样,但是和市场环境有深刻的关系。2017年以来,市场环境正在发生变化,最主要的有三个特征,第一个是经济面的波动下降了,固定资产的波动率也在2017年达到了最低点。

CTA策略与股票多头什么关系

图二左:经济波动率在下降;图三右:固定资产波动率也呈现下降趋势

第二,期货市场的存量资金在2017年,在金融区杠杆的背景下呈现出减量博弈状态。而市场波动率在经济波动中枢下降和市场存量资金减少的双重影响下,呈现加速下降趋势,这也解释了CTA策略整体在2017年收益不高的现象。

第三个是市场的国别特征,商品市场部分资产是国内定价的,类似A股,也有部分资产是国际定价的,类似于港股或者美股。如:国际原油价格上涨了50%,但是国内的能化在2016年已经提前把潜力释放了,价格上体现为非常强的内弱外强特征,我们预测国别特征在2018年会继续维持下去。

总结起来有三方面:市场的波动在下降;资金在收紧,且对高风险资产影响非常大;国内定价的商品缺乏进一步上行的动力。而低波动下,市场更愿意追逐一些确定的东西,基本面清晰的东西。

无论是基于库存因子,还是仓单因子的策略,在2017年表现的远远比动量因子策略好很多,所以2018年依然可能会是这个状态,而传统的追逐趋势的交易策略必须往更高的频率上靠,因为这时候没有什么大趋势,长线往往会表现的不好一些。

同时我们会在策略里面添加更多的价值类型,形成策略体系的两块:一个动量,一个价值,添加之后,应该会在2018年获得一个比2017年好的投资表现。

本文源自尚腾多策略

更多精彩资讯,请来金融界网站(www.jrj.com.cn)

发表评论

评论已关闭。

相关文章