女性投资炒基金(女性基金经理的投资优势)

女性投资炒基金

撰文 | 基哥


95岁的查理·芒格在最新的一次演讲中总结了伯克希尔取得成功的诸多因素。

其中,他特别谈到了性格——“我觉得像沃伦和我这样的人是天生的。后天的教育很重要,但是,我认为,我们生下来就具备了投资成功所需的性格。

无独有偶,巴菲特也说过“要像女性一样投资,女性天生是很好的投资者”

显然,巴菲特和芒格两位智者不是在说“天命论”,而是想告诉人们,投资中的某种性格特质,是比投资方法论更为底层的存在。

这是一个有意思的话题。

1 女性的投资优势,会有量化的表现吗?

美国人劳安·洛夫顿在《巴菲特像女性:颠覆常识的性情投资心理学》一书中总结过,巴菲特能够在投资界无往而不胜,源于他像女性一样投资:比如耐心,比如冷静。

洛夫顿的结论,并不是为了博取眼球而信口开河,因为她从1994年起在巴菲特的投资公司任职,长期接受巴菲特专门指导,被巴菲特认为是“最知心”的学生。

洛夫顿的看法是:女性更容易有沉稳的气质,更长远的前景看法,会花时间做更多的研究,更耐心,更具抗压力。女性天生自然就具备这样的气质,能创造长期成功的投资。

对研究巴菲特有兴趣的朋友,不妨可以读读这本书。

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事实上,洛夫顿的统计数据也显示,在2008年的金融危机中,女性管理的投资基金所得的平均亏损仅为9.6%,而男性所管理的基金平均亏损为19%。

2 “三低”基金经理:工银瑞信王筱苓

所以,当我们选择女性基金经理时,是在同等收益预期下,选择了更为审慎的风险偏好吗?

要回答这个问题,仍然要站在长期视角来观察:风险收益特征只有经历一轮乃至多轮牛熊,才会凸现

公募基金中,具有大于十年长期业绩的公募基金经理本身就很少,女性占比更少。

在这极少数中,工银瑞信的王筱苓是其中之一。

女性投资炒基金

工银灵动价值混合拟任基金经理 王筱苓

通过数据及案例分析,我们发现:巴菲特和芒格的投资理念,在王筱苓那里有着更为具体和实证的阐释。

王筱苓,清华大学无线电系毕业,现在叫电子工程系,属于读理工科的女性,之后又在清华大学读了MBA。

毕业之后,王筱苓先去中国银行总行做交易员,一干就是八年。期间做过外汇交易、衍生品交易和美元债券投资。

2005年王筱苓从香港回来,正好工银瑞信刚成立,于是在那一年的6月就加入了工银瑞信。与很多权益类基金经理的路径不同的是,王筱苓最初是做国内的人民币债券,到了2007年底开始做股票投资。

王筱苓是典型的偏价值投资风格,呈现“三低”的特征:低估值、低换手、低回撤

从过去3到5年的数据看,她的回撤整体处于市场最好的前10%水平。

作为市场上拥有10多年投资经验的基金经理,她任职期间的年化收益率在18%以上。

这个复合收益率主要是因为她亏损的年份很少,在大熊市或者震荡市表现都还不错,虽然在大牛市排名就会比较靠后。

对于收益率和投资机会,芒格也有形象的表述,他说:“(收益增长)慢一点,我们不在乎。机会只有少数几个,当一个机会来临时,我们扑过去把它抓住。

王筱苓的持仓就体现了这一点,她的持仓稳定,抓住机会就长期持有,不会跟随市场的风口而频繁切换。

表现在数据上,就是在各个市场风格状况下,她的换手率都很低。

以工银消费混合为例,王筱苓是在2014年末接手这只基金。我们可以看到,换手率正是在2014年后出现大幅下跌,2015年及往后的年份一直稳定在100%附近:

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(数据来源:天天基金网)

从2014年末接手至今,工银消费服务混合在王筱苓任职期间,实现了209%的高额收益(截至2020.12.08)。

值得重视的是,这个业绩是在市场经历了牛熊周期转换的情况下取得的,所以它能很好的描述基金经理的风险收益特征——王筱苓的业绩来源于择股,而非择时,且在不同市场风格下表现稳定。

3 将注意力放在“好生意”上

芒格在回顾自己投资方法形成的历程中,毫不讳言自己也走过弯路:

伯克希尔哈撒韦,它最开始的生意是什么?穷途末路的百货商店、穷途末路的新英格兰纺织公司、穷途末路的印花票公司。伯克希尔哈撒韦是从这些烂生意里爬出来的。好在我们买得非常便宜,虽然一手烂牌,我们还是打得很好。最后伯克希尔能取得成功,是因为我们换了一条路,改成了买好生意。

王筱苓也坦言,自己最早做投资的时候,对于估值的要求比现在要高,因此放弃掉了一些高质量的公司。后来慢慢把质量放在选股的第一位,估值放到第二位,最终形成一个质量和估值兼顾的投资组合。

她的投资理念,在2014和2015年之间有过一次升华:之前特别看重估值,经历了2014年末低估值“风口”的逆袭。但她认为“回头看,有一定的运气成分”——如果一直拿着低估值品种“等风来”,是一件很可怕的事情,如果风一直不来怎么办?

王筱苓后来从估值转向了质量。只要拿着质量很好的品种,不断的内生增长就会带来收益,不用担心短期涨不涨,能够持续增长的公司,是能够带来复利回报的。

长期投资的锚,是业绩持续的成长性。

4 王筱苓的ROE投资方法论

事实上,王筱苓的投资核心是围绕企业ROE展开的。

巴菲特也说过:“如果非要我用一个指标进行选股,我会选择ROE(净资产收益率),那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司,投资者应当考虑买入。”

王筱苓非常看重下行风险,在公募基金管理时,她思考的一个问题是:怎样投资才能比较大概率地赚到钱。

在做了很多历史的回顾和数据回溯后,她的结论是:既然买股票就是买企业,作为一个股权持有人,最重要的回报就来自ROE。

具体来说,王筱苓对于ROE的研究分为两个部分,一个是看过去,理解公司通过何种方式获得了当下看到的回报水平。另一个是展望未来。判断未来ROE的发展趋势。投资中需要找到ROE持续稳定高于社会平均资本回报率的公司。

为了找到这样的股票,王筱苓先研究历史,全部股票中,过去5年来看,ROE排名在前四分之一的公司构成了初步筛选的股票池。她需要从中去筛选出未来ROE能继续保持在高水平的企业。

了解过去是为了更好地把握未来。


王筱苓认为这里面最重要的是理解企业的商业本质,即一个公司做什么生意,怎么做生意。王筱苓会花很多时间去理解公司的生意,包括企业在产业链中的位置、与上下游的关系、定价能力、现金流情况、周转情况、杠杆的使用等等。只有无限接近了公司的生意本质,才能深刻理解公司的竞争优势,进而才能对公司的未来做一个大致判断。与此同时,也要花大量时间研究公司所在行业,特别是要去理解行业正在和将要发生什么变化。

以家电股为例,王筱苓的思路是先看历史ROE,家电股都是处在全市场前25%的“好学生”,符合她的初步选股标准。王筱苓进一步分析称,这个行业首先是制造业,龙头公司具有强大的规模优势和成本优势。其次,它是消费品行业,品牌是有溢价的。从竞争格局看,历经线上渠道的各种冲击,前三大白电企业线上和线下的市场份额都达到了70%,格局进一步改善。展望未来,目前看不到需求端、渠道端有新的,颠覆性的变化。可以认为企业的盈利能力,大概率可以得到保持。因此这个板块可以长期持有。当然,即便如此,行业也有高低起伏,不同公司也有不同的经营节奏。因此王筱苓在具体操作上会有一些细微调整。

5 低回撤:自下而上的研究结果

王筱苓管理的产品,最为投资者津津乐道的特点就是回撤低。

即使像2018年的大熊市,当年回撤也很小。

这种回撤控制,并不是自上而下判断形成的,而是自下而上在不同行业研究之后,一个自然的结果。

以2018年的市场下行为例,王筱苓并没有从管理仓位的角度去做回撤控制,而是通过选股,买了一些逆周期的公司。

“那一年我配置了一些电力股,为什么会买电力股,并不是因为我自上而下觉得市场要跌了,就去配置这个版块。而是因为当时,电力是少数基本面趋势底部向上的行业,它处在一个经营效益改善的阶段。”

6 基金组合中,何不加上“她元素”?

我们从王筱苓的长期管理绩效中,看到了18%长期年化复合收益率背后的“三低”特征,这意味着在同等收益预期下,她有着更为审慎的风险偏好。

在方法论上,她也与巴菲特和芒格价值投资模式高度重合。

12月21日起,王筱苓将发行她2020年的收官之作——工银瑞信灵动价值混合型证券投资基金(A类代码010744,C类代码010745)。这个新产品将更多的关注十四五规划相关投资主线,选择高景气行业投资。对于王筱苓这样投资风格已经十分稳定的基金经理来说,“三低一高”的特性将在新产品延续。

巴菲特所说“女性天生是很好的投资者”,意指女性天然的一些特征非常有利于投资:

第一,女性会更专注于研究市场及公司;

第二,女性交易频次更少,减少了交易中的损失;

第三,女性风险偏好更低。

中国公募基金中,女性基金经理已超700位,占比约20%。

在我们的基金组合中,现在和将来,或许都应当加上更为稳定的“她元素”。

(END)

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