中国芯片隐形龙头股(国产芯片隐形龙头)

2020年的芯片股,已经开始崭露头角,有很多硬核芯片公司跃跃欲试了。但有一个龙头——强力新材,生产的是芯片生产中极其重要的原材料——光刻胶,符合国家产业扶持方向,业绩也不错,股价却涨不动,甚至在分红方案发布后连跌不止,这是为何?

我们从三个业务和股价波动,来看看这公司到底怎么回事。

一、光刻胶的发展方向,全看下游客户的国产化进程

在之前的专题里曾系统介绍过光刻胶这个行业,简单来说,光刻胶主要应用在PCB、LCD和芯片三个领域,PCB光刻胶技术含量最低,芯片光刻胶最高。

国产厂商强力新材,光刻胶产品在上面三个领域都有涉及,尤其PCB光刻胶市场份额70% ,算是一个隐形龙头。

国产光刻胶往哪发展,主要得看下游这三个行业的国产化进程。

二、PCB基本完成产业东移,光刻胶国产化顺利

上世纪90年代,中国PCB产品几乎由欧美日垄断,生产PCB用的光刻胶在2002年之前完全依赖进口。

之后PCB产业东移,先是移到中国台湾,后又移到大陆。06年大陆PCB产销量跃居全球第一、17年大陆PCB产值占全球的50.5%,成为主要生产基地,PCB光刻胶的国产化需求应声而起。

但是,光刻胶这个行业有个特点:市场规模小,但建厂投资大,客户认证壁垒很高,其实不算一个高成长行业。

比如PCB光刻胶在PCB中的成本占比只有5%,整个行业规模不足百亿,增速只有7%-8%。产业东移之前,全球前五大厂商占据了80%的市场。

中国芯片隐形龙头股

(图:PCB各原材料成本占比;来源:观研天下,鲁班行研)

强力新材正是在PCB产业东移的风口,通过合资、技术引进突破壁垒,开始生产PCB光刻胶,拿到了国内70%的PCB光刻胶市场,业务收入和毛利也逐年增长。

中国芯片隐形龙头股

(数据来源:iFind;鲁班行研整理 )

说实话,PCB光刻胶的市场规模本来就不大,强力新材在这个领域的市场份额又相当高了,即便竞争格局稳定、毛利率不变,19年上半年这个业务增速下滑,是否是见顶迹象?不好说。

三、LCD产业也在东移,但光刻胶仍被国外垄断

LCD也就是显示屏,现在电视、车载屏幕都大屏化,整个LCD行业规模仍在快速增长。

中国芯片隐形龙头股

(图:全球大尺寸液晶面板出货面积;数据来源:iFind,鲁班行研整理 )

90年代前,中国LCD自给率只有4%,之后也经历了类似PCB一样的产业东移,2017年大陆的LCD面板产能占比达33%,首次超过中国台湾,仅次于韩国。

虽然现在还查不到权威数据,但大陆很可能已经在2019年超过韩国,成为最大的LCD生产基地。

配套的LCD光刻胶起步较晚,目前大部分产品仍是高度依赖进口,只有苏州瑞红在LCD触摸屏这个细分领域取得了30%-40%的市场,还有强力新材在LCD光引发剂(一类细分的光刻胶)领域拿到了45%的市场。按理说,这是个确定性高、国产替代空间巨大的领域。

然而近两年公司这块业务却在下滑,并不如PCB业务这么给力。

中国芯片隐形龙头股

(数据来源:iFind;鲁班行研整理 )

四、芯片产业正在东移,但光刻胶国产化程度极低

最硬核的部分来了:芯片光刻胶。

全球半导体(芯片)的产能东移,2022年前建成投产的晶圆厂,大部分都在中国大陆,大陆也是最大的芯片消费市场。

但核心的设备和材料目前被美国日本高度垄断,半导体光刻胶90%市场由日本住友、信越化学、JSR、TOK、美国陶氏等公司掌握。目前中国厂商只在最低端的G线和I线两种光刻胶上拿到一些市场,KrF线和ArF线光刻胶仍未量产。

强力新材主要生产半导体光刻胶的上游原材料,产品所处行业规模约7000万美元,说实话不算大。公司这块业务数据后来没披露完全,从最后一期的数据看,增速是在下滑的。

中国芯片隐形龙头股

(图:公司半导体光刻胶专用化学品营收及增速;公司公告)

五、虽然是光刻胶龙头,但在芯片领域没作出大突破

总结看下来,光刻胶虽然对芯片生产极其重要,但从投资角度说,规模小、投资大、行业集中度高,实在难以出现稳定或快速成长的公司。

并且,强力新材,虽然在市场份额上领先,业绩增长还是由成熟期的PCB光刻胶拉动,而高成长、机会巨大的LCD、芯片光刻胶,貌似增长并不给力,国产替代的春风,并没有把公司吹起来,这样如何做得起来估值?

六、一个分红方案,牵出多个“巧合”

大家有没有想过,国产芯片概念股大部分都已启动,为什么强力新材股价却涨不动?尤其是19年的春季行情,公司股价直接在3月5号提前熄火,连跌四个月,怎么回事?

除了上面说的基本面因素,还要注意一件蹊跷的事——19年3月4号披露的利润分配方案:公司发布18年业绩快报后,拟每股派发1.5元股息,每10股送9股分红,这是好事啊?应该有高送转行情?

蹊跷的地方在于:公司之前定增和重组的限售股,正好在19年的6月5日、7月12日解禁。

交易所有规定:

上市公司存在限售股的,在相关股东所持限售股解禁期届满前后3个月内(股权激励限售股的除外),不得披露高送转方案。

这个分红方案一出,交易所问询函立马跟上:往年都没送股,今年突然10送9,是否是为了3个月后的减持做拉高股价出货的准备?

公司当然否认,而且这个操作极其精妙:创业板规定高送转定义为10送10,且减持三个月内不能高送转。而强力新材是10送9,且还差一天才到3个月(3月4日——6月5日),公司的解释为这次分红不算高送转。

这个送9股有点过于巧合。

中国芯片隐形龙头股

然而市场反应很激烈,高送转并没有炒起来,反倒连续大跌直至解禁期,而7月12号解禁,且大股东随即宣布减持之后,那诡异的几个涨停板,着实又有点过于巧合。

当然这也许真的是巧合,公司管理到底过不过关,有个小技巧:股东里有没有大基金的影子,如果以后大基金二期能入股,我说的这些问题,应该影响不大。

发表评论

评论已关闭。

相关文章