具有护城河的垄断龙头股(这家垄断龙头护城河深厚)

今日分析师重点关注标的

具有护城河的垄断龙头股

主要观点

一、中国国旅专注免税,崭新起步。对标韩国,消费回流+渗透率提升,免税市场空间3年内翻一倍还多!

二、在出入境免税和离岛免税业务中,中免已经占据国内免税市场约80%的份额,优势突出,护城河深厚。

三、仅考虑现有业务布局,今年业绩增速40%。短期,市内免税将增厚现有机场免税业务2.5-4倍!长期增厚更多!

相关标的:中国国旅

一、 甩掉旅行社,与中免合并,专注免税,中国国旅迈出新步伐!

1、中国国旅由国旅总社和中免公司重组而成,2009年上市,2011年起伴随离岛免税政策东风,免税逐渐成为公司业绩增长核心引擎。2017年起公司控股日上加码京沪机场免税,并强势布局国内外机场&市内免税业务,免税版图持续放大;18年末公司拟注入海免51%股权,19年2月完成国旅总社剥离,未来聚焦免税,龙头地位愈加稳固。

2、内生消费升级的需求及外在海外的结构性回流是中国免税行业受到资本关注的重要逻辑,这一逻辑在较长时间内成立。我国免税行业目前处于发展初期,未来发展空间广阔。

二、对标韩国,消费回流+渗透率提升,免税市场空间3年内翻一倍还多!(国信证券、民生证券)

1、消费回流视角:韩国代购消费回流,仅2018年韩国消费量回流即有望为国内带来800亿元左右增量。

具有护城河的垄断龙头股

2、中韩免税购物渗透率存在巨大差异,未来有望增长至775亿元!

我国居民免税购物渗透率在10-23%,远低于邻国韩国70-80%水平。若假设2018年人均消费金额维持不变,未来我国居民境内免税购物渗透率提高至50%,则国内免税销售规模有望增长至775亿元。

3、综合以上,中国免税业有望在2022年达到898亿元,增长相对目前翻倍还多!

2018 年中国免税行业销售额达到395亿元。我们预计2019至2022年,在存量渠道自然增长及新增免税购物渠道的共同作用下,中国免税业有望在2022年达到898亿元!

二、寡头竞争,中免作为龙头优势突出!(国信证券、华泰证券)

1、免税分为两种:出入境免税+离岛免税(海南)

国内免税从形态来看主要包括出入境离境免税(含市内免税等)、离岛免税两大方面,一类主要针对出入境人群,一类则针对出岛人群。目前来看,传统出入境免税主要由京沪广机场免税贡献,海南离岛免税呈现高增长态势。

2、寡头竞争,中免独大,优势突出,牌照壁垒带来深厚护城河。

国内目前免税运营商主要包括中免、深免、珠免、日上免税行、海免及中出服、中侨免税店等。其中中免免税牌照最全,范围最广,稀缺性凸显。尤其随着中免集团2017-2018年先后收购日上中国、日上上海等并中标国内多处枢纽机场免税业务,公司在国内免税市场市占率不断提升。2018年,中免已经占据国内免税市场约80%的份额。

具有护城河的垄断龙头股

三、现有业绩增速40%,考虑市内免税后弹性更大!(国金证券、国泰君安证券)

1、仅考虑国旅目前业绩预测增速40%!

具有护城河的垄断龙头股

3、市内店落地后,业绩弹性更大!

市内免税是重要的免税形态之一,市内免税店的开业将新增免税购物场景、扩大免税购物面积、延长免税购物时间、提升免税购物体验,有助于激发潜在免税购物需求,促进整体免税收入加速发展。海外经验来看,亚太地区的市内免税更多,欧美国家仍以机场免税店为主。

为了更加直观的体现市内免税店的利润空间,我们假设国人免税政策已经在2019年全年落地(实际上不可能发生)。按市内店销售扣点0-10%、市内占比35%测算,假设市内店全年贡献利润且国旅持股100%,2019年北京市内净利润增厚7.27亿元,是北京机场的3.7倍;2019年上海市内净利润12.11亿元,是上海机场的2.58倍。

具有护城河的垄断龙头股

未来随着市内占比进一步提升,利润增厚幅度有望进一步提升。按照市内最高占比80%测算,2025年上海最高增厚75.42亿元,北京最高增厚56.74亿元。

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